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    家族企業夢天家居營增無力,產能過剩逆勢募資造夢上天?

    2020-6-29 13:03| 發布者: admin| 查看: 87| 評論: 0|來自: 中國木業網

    摘要: (中國木業網)裝修,是個令人頭痛的事,交給一家裝修公司,能少操心就少操心,是大多數人的想法,而全屋定制的概念,也催生了巨大的生意。今年京東618活動開場,全屋定制全天成交額同比增長450%,整裝定制前1小時成 ...

    (中國木業網)裝修,是個令人頭痛的事,交給一家裝修公司,能少操心就少操心,是大多數人的想法,而全屋定制的概念,也催生了巨大的生意。今年京東618活動開場,全屋定制全天成交額同比增長450%,整裝定制前1小時成交金額同比增長433%。


    家居行業公司不斷通過上市從資本市場融資,來加快轉型升級成為一種趨勢,夢天家居集團股份有限公司(下稱:夢天家居)也不例外。據上交所近日披露,夢天家居遞交了IPO招股書,計劃發行5536萬股股份,募集資金約9.8億元。這個曾經叫夢天木門集團股份有限公司,雖然主營產品仍為木門,但為了形象高大上,于2018年底更名為現名。


    夢天家居一心想要借助資本市場來增資擴建,加強品牌戰略,但其自身經銷為主還良莠不齊,產能利用率不足卻反向募投,增長無力資產負債率高于同行,為保利潤大砍廣告費用,卻募資用于品牌建設,諸多的問題都有待解決。

    經銷商超千家,品質卻良莠不齊


    夢天家居主要面向經銷商開展銷售業務,報告期內,經銷商渠道貢獻了公司主營業務收入的90%以上。截止2019年底已發展了經銷商門店超過1100家、"夢天"品牌的專業設計人員和服務人員過萬名。招股書風險提示,如果個別經銷商未按照合作協議的約定進行產品的銷售和服務,甚至發生欺騙消費者的行為,將對"夢天"品牌和市場形象造成損害。這種情況已經出現,如何挽救還要看夢天家居的經營能力。


    在2019年華聲在線的湘問·投訴直通車欄目里,還有顧客投訴夢天木門昆山月星好家居店產品質量差服務態度差。原來顧客2018年5月在夢天買了9扇木門,7月初到貨安裝時發現多扇木門油漆脫落,其中一扇木門中上部位置貼皮嚴重鼓起。后夢天木門(昆山市月星家居店)的銷售人員告知我們如果到現場需要收費,在我們提出質量問題不應該收取費用時就再也不理了,至今無一人處理事情。


    無獨有偶,2020年3月23日福建新聞廣播fm1036報道文章稱,3月11日,福建新聞廣播"新聞三劍客"報道了福州市長樂紅星美凱龍(10.530, 0.00, 0.00%)內夢天家居被消費者投訴,春節后店一直不開,老板也聯系不上。


    張女士說,她是2019年11月4日定的門,約定12月底交貨,到了交貨時間,夢天家居這家店回復她說,工廠那邊這批貨出了問題。12月底他們補簽了協議,約定2月28日交付,結果現在負責人失聯了,她詢問了夢天工廠,得到的答復是她的這個訂單工廠從來沒有接到過。羅先生十一期間下的訂單,工廠也是沒有接到訂單。一些消費者表示,現在消費者們彼此認識了,才發現這家夢天家居很可能很早就出現問題,不然不會一拖再拖。


    走經銷商的道路,難免出現良莠不齊的局面,走渠道商的話,又會受限于房產商的瓶頸,那么夢天木門的終端直銷效果如何呢?從銷售渠道來看,夢天雖曾是十大木門品牌之列,終端客戶里并不占任何優勢,這從京東搜索木門,按評論數往下看,排在第一頁的為美心,TATA,和塞納春天,如果非要找夢天木門的話,再選擇夢天木門的品牌才可以找得到。遠離C端客戶,把銷售押寶至渠道商和經銷商,這對物流快遞大件送貨上門不再難事,消費者提倡個性家居,網購自己動手家裝的今天,未必是個好的銷售方式。


    產能利用率僅六成,逆勢募投只為上市?


    夢天家居作為家裝業,很大程度上受到下游產地產業的制約,一榮俱榮,一損俱損。官網上也記載著恒大、綠城、萬達等知名地產商選擇夢天家居作為其精裝房的戰略伙伴。克而瑞地產研究中心近日公布的數據顯示,截至2020年3月末,受監測的50個重點城市商品住宅庫存量為30432萬平方米,同比2019年3月末增幅為11%。市場成交下滑,各地商品住宅消化周期明顯拉長,九成以上城市消化周期同、環比齊升,33個重點城市消化周期一舉躍升至18個月以上高位,其中北京、大連、廈門、煙臺、梅州等7個城市消化周期已超40個月,庫存壓力不斷積聚,可見家居業在當下產地產不景氣下,前景可謂不明。


    反映到夢天家居的營收上,2017年至2019年,夢天家居實現營業收入分別是14.82億元、13.44億元、13.48億元;目前木門收入依然是夢天家居的主要部分。夢天家居木門類產品2017-2019年營收占比分別高達83.67%、76.93%和74.05%,柜類產品對應營收占比分別為7.69%、11.54%、13.31%,墻板產品對應營收占比分別為6.32%、9%、9.92%。


    2017年-2019年,公司木門銷量下滑,導致公司營業收入呈下降趨勢。從數量看,木門銷量分別為64.60萬套、50.95萬套、45.61萬套,雖然公司木門單價提高,平均單價從765.57元/套逐年提升至798.87元/套,仍然未能擋住公司木門板塊收入的下滑,分別為12.33億元、10.12億元、9.73億元。


    但是,木門銷售連年下滑,使得公司木門產能利用率跌至63%,這種情況下夢天家居依然計劃將募資中最大的一筆4.53億元,用于"年產37萬套平板門、9萬套個性化定制柜技改項目"。


    不過,夢天家居此次IPO的募投項目在產能利用率不足的情況下卻大舉擴張,這樣的操作或不合常理,令人費解讓人懷疑。


    營收增長無力,利潤飆升靠稅補減廣告費


    報告期內,夢天家居歸母股凈利潤分別是0.69億元、0.94億元、1.88億元。主營業務毛利率分別是27.88%、32.75%、38.25%。2019年,夢天家居在營業收入幾乎沒有增長的情況下,同比利潤卻翻了一倍。對此,夢天家居解釋主要系主營業務毛利增長,以及2019年期間費用下降,還包括廣告宣傳費及股份支付費用綜合作用所致。


    報告期內,夢天家居稅收優惠和政府補助增加的凈利潤占報表凈利潤的比例分別為9.99%、21.49%及 15.10%,稅收優惠和政府補助為夢天家居的報表也出力不少。


    權衡財經發現,夢天家居正在準備高新技術企業的復評申報工作,如果未來公司不符合高新技術企業的認定條件,或稅收優惠和政府補助政策發生重大變化,將對公司的經營成果產生一定的影響。


    權衡財經注意到,夢天家居廣告宣傳費占營業收入的比例均高于同行業上市公司。夢天家居將江山歐派(98.330, 0.00, 0.00%)、索菲亞(22.670, 0.00, 0.00%)、歐派家居(116.610, 0.00, 0.00%)、頂固集創(14.300, 0.00, 0.00%)作為可比同行上市公司,2017年-2019年,夢天家居投入的高鐵廣告、劉德華代言費、網絡廣告、紅星廣告、機場廣告、宣傳活動等廣告宣傳費合計為0.9億元、0.82億元、0.49億元,分別占營收比重的6.12%、6.06%和3.61%。


    相比之下,江山歐派、索菲亞、歐派家居、頂固集創最近三年(2017年-2019年)的廣告宣傳費占比均在2%-4%之間,均低于夢天家居。夢天家居的毛利率快速增長,這與同行公司的變動趨勢卻相異, 2017-2019年,四家同行上市公司的毛利率波動都較為平緩,均值分別為35.89%、36.61%和35.98%。


    夢天家居解釋毛利率的增長除了依靠提價,還依賴成本的大幅降低。招股書顯示,2017-2019年,公司的主營業務成本分別是10.68億元、8.97億元和8.29億元,占營業收入的比例分別為72.12%、67.25%和61.75%,逐年降低。


    其中,營業成本降低主要是因為直接材料成本的大幅下降,2017-2019年,夢天家居直接材料金額分別為7.77億元、5.79億元和5.17億元,占總成本的72.74%、64.54%和62.4%。


    夢天家居稱,2018 年直接材料占比降幅較大,主要系2017年是公司"油改水"轉型初期,因工藝的不穩定使得單位產品耗用的材料成本相對較大,而2018 年公司工藝趨于穩定,同時公司開始對板材類、線條材料進行定長定尺的優化采購,減少了生產環節的成本耗費所致。也就是說,夢天家居成本下降較多是因為"油改水"工藝穩定及優化采購所致。


    但是令人覺得蹊蹺的是,同樣突破油改水工藝的同行并沒有出現成本大幅下降的情況。與夢天家居業務結構最相似的江山歐派,其2018年攻克了水性漆技術,但是其直接材料占比并沒有大幅下降,2017-2019年的直接材料占總成本的比值分別為73.06%、74.95%和73.35%,比較穩定。


    這樣的解釋的確牽強,我們不得不想在家居行業如此競爭激烈的形勢下,為什么夢天家居成本大幅下降后,有了成本優勢,不利用好此優勢降低單價拓展市場?


    資產負債率遠高于同行 供應商規模較小


    同時令人感到困惑的是,夢天家居的負債率遠超行業平均水平。招股書顯示,2017-2019年,夢天家居母公司資產負債率分別為79.80%、74.23%和58.20%;流動比率分別為0.48倍、0.51倍和0.57倍;速動比率分別為0.19 倍、0.34倍和0.42倍。


    與同行業上市公司江山歐派、歐派家居、索菲亞、頂固集創相比,夢天家居的流動比率、速動比率低于上述公司的平均值,母公司資產負債率高于上述上市公司平均值。募資6900萬補充流動資金也是必然選擇。


    再看夢天家居的供應商,作為第一大供應商,報告期內潤鵬木業提供了0.69億元、0.59億元、0.45億元的線條,占比在8-9%左右。而查潤鵬木業社保人數分別為11人、17人、22人。2019年第二大供應商漆寶化學更多的時候只是作為水漆的貿易商身份來服務,社保人數為17人。第三大金輝木業社保人數也只在12人上下,可見夢天家居身為木門提供者,為之配套的供應商本來都是體量較小的企業,或直接就是貿易商,這種情況,采購時的議價權就在夢天家居手里,選擇小的供應商,有價格的優勢,但產品品質的提升,質量的穩定性,相對來說,就要讓位于價格上的優惠。


    余靜淵、范小珍夫婦為公司的創始人,直接和間接擁有公司 98%的表決權。余靜濱與余靜淵系兄弟關系,直接持有公司2%的股份。可見夢天家居為一個"家天下"的企業,2019年度的分紅3,320萬元純為補貼家用。


    從公司曾用名來看,夢天家居在木門這塊主營業務上,后期的發展信心并不足,當全屋家居定制概念起來了,夢天家居也希望能擠入這一行列,改變企業自身的形象。愿望是美好的,但能不能實現,卻要看夢天家居在產品質量上的提升,服務顧客的需求上,能否做到價格上的優勢,服務上的滿意。


    報告期內消減廣告的投放,增厚增肥利潤報表,卻募集大量的資金用在品牌建設上,夢天家居這個小心思,估計很難瞞得了投資者的眼睛吧。夢天家居能否從木門提供者到全屋家居定制商成功轉變,搭上資本快本,造夢成功,權衡財經與眾多投資者一起關注。


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